總體來說還是不錯的，目前影響力也是空前的，最新中國網(wǎng)貸評級課題組評出來的，AAA級平臺 考察一個平臺無外乎考察如下幾點 推薦如下幾點判斷標準 “三大紀律”就是選擇P2P平臺的三大原則，第一，選擇一些大的第三方評級機構(gòu)上排名靠前的P2P平臺;第二是選擇獲得風險投資的P2P平臺;第三是選擇那些風控模型比較先進，分辨能力比較高的平臺。 “八項注意”指的是P2P網(wǎng)貸投資時需要當心的具體細節(jié)。第一，平臺創(chuàng)始人來歷不明不投;第二，運營團隊沒有互聯(lián)網(wǎng)和金融背景的不投;第三，沒有風控和技術(shù)團隊的不投;第四，收益虛高的不投;第五，借款標的太大不投;第六，虛標的和虛專業(yè)不投;第七，資金流向落后或者產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的借款標的不投;第八，涉嫌自融的平臺不投。

簡要內(nèi)容:來自市場的不信任不僅僅針對城投公司的債券募集說明書、認證老師報告、專業(yè)情況,也涉及評估機構(gòu)出具的評級報告。事實上,投資者對于一些地方城投債的不信任已經(jīng)在近期發(fā)行、交易情況中得到體現(xiàn)。??"就像裝在暗盒里的東西,不清楚它究竟什么樣,辦還是不辦呢?……"來自市場交易員的這句比喻,形象地刻畫了時下諸多債市投資者在面對城投債投資抉擇時的困惑。??城投債以其較高收益率水平,受到包括保險、基金等機構(gòu)投資者持續(xù)關(guān)注,然而,作為城投債發(fā)行主體的地方城投公司相對不夠透明的資產(chǎn)、認證老師狀況以及資金使用情況,又令不少投資者因擔憂風險望而卻步。??"暗盒開了一扇窗"城投債,又稱"準市政債",是以地方投平臺作為發(fā)行主體,公開發(fā)行的企業(yè)債和中期票據(jù),主業(yè)多為地方基礎設施建設或公益性項目。??一直以來,城投債在刺激經(jīng)濟復蘇、支持基礎設施建設和中西部發(fā)展中發(fā)揮著積極作用,同時,在工業(yè)化和城市化進程中,發(fā)行城投債也是解決城市建設資金不足的有效途徑。??由于不是上市公司,多數(shù)地方城投類企業(yè)在成立之初其資產(chǎn)、認證老師狀況以及資金使用情況等,都是"裝在暗盒里"、不對外公開的,正是城投債的發(fā)行,才使這一狀況有所改變。??根據(jù)單位發(fā)改委的要求,城投債發(fā)行前必須按照有關(guān)規(guī)定進行信息披露,公開刊載債券募集說明書、評級報告、法律意見書等iso三體系認證。??對于投資者來說,這無疑是"打開一扇觀察城投債的窗"。然而,這扇窗,依然有些模糊不清。記者查閱近來發(fā)行的多只城投債募集說明書,發(fā)現(xiàn)或多或少都存在信息披露不詳盡的情況,尤其是采用應收賬款、土地抵押作為償債專業(yè)的城投債,多存在專業(yè)資產(chǎn)說明不夠詳盡的問題。????一家采用土地抵押專業(yè)的西部地區(qū)城投債募集說明書中,就僅僅列示出專業(yè)土地價值,對于土地詳細用途、開發(fā)情況則涉及甚少。"與上市公司相比,城投債在信息披露方面存在明顯不足。"中央財經(jīng)大學教授郭田勇指出,除了認證老師報表不完善外,城投債在專業(yè)資產(chǎn)說明、項目進度、資金使用等方面也不夠細致。????有業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時指出,有的城投債募集說明書流于表面化,對地方單位負債情況這些市場最為關(guān)切的問題閃爍其詞,且存在"粉飾"數(shù)據(jù)現(xiàn)象,有時對情況的描述并不客觀:"有些發(fā)債主體盈利能力弱且波動大,但募集說明書卻仍稱盈利能力強且穩(wěn)定"。??"隱身盒內(nèi)"易致"信任危機"不透明自然容易引發(fā)信任危機。??今年以來發(fā)生的幾起城投債事件都與信息不透明關(guān)聯(lián)密切:從湖南岳陽債"旗下公司歸屬"問題到安徽淮南債"審計報告"被質(zhì)疑,再到浙江湖州交投與桐鄉(xiāng)城投"互保",城投債屢遭"信任危機"。??來自市場的不信任不僅僅針對城投公司的債券募集說明書、認證老師報告、專業(yè)情況,也涉及評估機構(gòu)出具的評級報告。??招商證券研究員陳寶強就指出,目前的評級未能明顯區(qū)分各省市地區(qū)的財政狀況的差異,部分經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)發(fā)行的城投債主體評級處于中下水平,而一些經(jīng)濟相對欠發(fā)達省份發(fā)行的城投債評級相對較高。??有債券評級業(yè)內(nèi)人士向記者表示,評級公司有時也很難弄清作為城投公司控股方的地方財政隱性負債狀況究竟如何,評級開展更多還是考慮地方經(jīng)濟發(fā)展水平。??事實上,投資者對于一些地方城投債的不信任已經(jīng)在近期發(fā)行、交易情況中得到體現(xiàn)。??"現(xiàn)在城投債發(fā)行利率越來越高,從表面上看,對投資者是好事。但背后的風險,誰又能不考慮呢?"一家上海的投資機構(gòu)人士表示,考慮到城投債的償付能力多與當?shù)貑挝坏呢斦顩r密切相關(guān),即便投資也以配置地方財政實力較強的城投債為主。????(華曄迪何雨欣楊溢仁)。

一、2019年城投債發(fā)行情況總結(jié)

（一）私募債領銜全品種城投債發(fā)行規(guī)模增長，總規(guī)模達到10年新高

2019年，各品種城投債發(fā)行數(shù)量總計達到4,098只，規(guī)模33,90
5.72億元，實現(xiàn)了全面回暖。具體來看，各債券品種均有不同幅度的同比增長。其中，最引人注目的私募債發(fā)行數(shù)量達到820只，發(fā)行規(guī)模2,20
3.15億元，同比增長分別達到199%、220%，成為帶動城投債2019年發(fā)行規(guī)模增長的重要因素。除私募債以外，其余品種的城投債無論從發(fā)行數(shù)量或是發(fā)行規(guī)模上，增長幅度也大都得到了快速增長。發(fā)行數(shù)量上，主要發(fā)行品種的增長幅度均在30%上下；而發(fā)行規(guī)模上，除中期票據(jù)和一般短期券的同比增幅較低以外，其余各品種均實現(xiàn)了15%以上的增幅。

縱觀2010年至2019年城投債發(fā)行規(guī)模，2010年-2016年以及2017年-2019年城投債發(fā)行形成了兩個增長區(qū)間。2017年，監(jiān)管層通過“50號文”、“87號文”等iso三體系認證規(guī)范地方單位行為，使城投債發(fā)行受到一定限制，發(fā)行規(guī)模和凈規(guī)模均較2016年有較大幅度減少。但是，加強監(jiān)管的目的不是壓制城投債發(fā)行，而是規(guī)范地方單位行為，避免增加地方單位隱性債務。因此，經(jīng)歷了2017年短暫的低谷后，城投債發(fā)行再度啟航。2019年，城投債總發(fā)行規(guī)模達到十年來新高，并表現(xiàn)出較強的增長潛力。而2017年-2019年凈規(guī)模不及2014年-2016年區(qū)間，主要是由于到期城投債規(guī)模逐年增長所致。

從2019年各月份的發(fā)行情況和凈情況來看，上半年城投債發(fā)行主要集中在1月、3月和4月，而下半年各月份發(fā)行較為均衡。下半年發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模相比上半年，分別環(huán)比增長
8.7%和
7.6%，總體差距較小。其中，3月份是城投債發(fā)行數(shù)量最多、發(fā)行規(guī)模最大的月份，分別達到458只和4,0
10.27億元。凈方面，2019年1-12月城投債均表現(xiàn)為凈發(fā)行，其中1月份凈規(guī)模達到1,72
4.65億元，為全年較高。相比2018年，2019年城投債凈表現(xiàn)較為強勢，印證了城投債一級市場回暖趨勢。

（二）公司債券發(fā)行規(guī)模增幅巨大，間市場iso三體系認證份額呈降低趨勢

從各品種發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占比來看，間iso三體系認證仍然占據(jù)較大份額。具體來看，間市場中票、短融、超短融和定向工具等間品種的發(fā)行數(shù)量占比合計達到67%，發(fā)行規(guī)模合計占比達到62%，仍占有市場主要地位；發(fā)改委主管的企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占比均為8%，相比2018年市場份額有所下降；而交易所公司債券和私募債發(fā)行數(shù)量占比合計達到25%，發(fā)行規(guī)模合計占比達到30%，較2018年有大幅增長。2019年內(nèi)，為緩解了城投公司償債壓力，滬深交易所通過窗口指導等方式，允許部分符合條件的平臺借新還舊，導致城投公司債券發(fā)行大幅增加，尤其是私募債的發(fā)行，從結(jié)果來看含金量顯著。

結(jié)合近兩年債券品種單月占比情況來看，2019年債券市場品種格局發(fā)生了較為明顯的變化。受交易所政策放開影響，公司債和私募債市場份額在2019年形成震蕩上升趨勢，同時，間iso三體系認證市場份額有所下降。發(fā)改委監(jiān)管的企業(yè)債券市場占整體比較為穩(wěn)定。

（三）江蘇省城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)領跑，大多數(shù)地區(qū)發(fā)行規(guī)模同比上升

2019年，城投債發(fā)行人分布于31個省、市及地區(qū)。從發(fā)行規(guī)?？矗K發(fā)行城投債6,730.82億元，占總規(guī)模比例達到1
9.9%，連續(xù)多年領跑全國。排名第二的浙江發(fā)行規(guī)模2,99
6.60億元，占總規(guī)模比例
8.8%；排名第三的四川發(fā)行規(guī)模1,98
3.60億元，占總規(guī)模比例
5.9%。從發(fā)行數(shù)量來看，江蘇發(fā)行城投債1,045只，浙江發(fā)行城投債379只，四川發(fā)行城投債229只，其余地區(qū)發(fā)行數(shù)量均不足200只。相比2018年，2019年大多數(shù)地區(qū)城投債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都有所上漲。除黑龍江省發(fā)行規(guī)模同比下降、遼寧省發(fā)行數(shù)量同比下降以外，其余地區(qū)的城投債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有不同幅度增長。整體來看，東部、中部地區(qū)仍然是城投債發(fā)行重點地區(qū)，江蘇省作為全國領頭羊，其城投債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模遠遠超過了其余省份。這一方面說明了江蘇省經(jīng)濟實力雄厚，對城投債形成支撐，但另一方面，市場也應當警惕連續(xù)多年高額帶來的償債壓力。而城投債發(fā)行出現(xiàn)下滑的地區(qū)均位于東北三省，需要特別關(guān)注。

（四）城投債發(fā)行仍以省級平臺為主，低行政級別平臺市場份額小幅上漲

2019年發(fā)行城投債的發(fā)行主體中，省級（包括省會城市、計劃單列市，下同）平臺發(fā)行城投債1,842只，占比45%，地市級平臺發(fā)行城投債1,666只，占比41%，縣級（包括縣級市，下同）平臺發(fā)行城投債590只，占比14%。由此可見省級城投公司仍然是城投債發(fā)行主力。同時，地市級和縣級平臺的發(fā)行數(shù)量占比較2018年分別同比上漲了3個百分點和2個百分點。從單月情況來看，地市級平臺表現(xiàn)優(yōu)秀，在2019年1月、4月和12月實現(xiàn)城投債發(fā)行數(shù)量占比超過省級平臺，相對于2018年省級平臺全面高于低級別平臺的情況有了大幅改善。從發(fā)行規(guī)模上看，省級平臺的市場占比達到54%；地市級和縣級平臺的占比分別為34%、12%，這也是因為省級平臺發(fā)行城投債的平均單券規(guī)模大于低級別平臺。結(jié)合實際情況來看，省級城投公司較大的資產(chǎn)規(guī)模和更強的業(yè)務承做能力可以為其債券提供了更強的支撐，從而占據(jù)市場主導地位。在單位加大力度推動重大基建項目建設的時代背景下，高行政級別城投公司具有更大的發(fā)展前景。

（五）AAA級別主體發(fā)債數(shù)量較少但規(guī)模最大，全市場城投債級別中樞小幅下移

與高行政級別城投公司占據(jù)主導發(fā)行地位相對應，2019年主體評級AA+以上的高級別發(fā)行主體發(fā)行債券的數(shù)量和規(guī)模占據(jù)市場主導地位。具體來看，AAA級主體發(fā)行債券1,112只，發(fā)行規(guī)模13,18
9.47億元，占比分別為27%、39%；AA+級主體發(fā)行債券1,486只，發(fā)行規(guī)模11,620.91億元，占比分別為36%、34%；AA級主體發(fā)行債券1,441只，發(fā)行規(guī)模8,74
2.03億元，占比分別為35%、26%；AA-級主體和無評級主體發(fā)債數(shù)量和規(guī)模較小。2019年，AA+級別以上的高級別主體發(fā)債數(shù)量占比合計63%，較2018年下降
2.7個百分點，級別中樞小幅度下移。這個也反映出，2019年，低級別城投環(huán)境有所緩和，規(guī)模得到了一定的恢復。

在增信措施使用方面，2019年發(fā)行的4,098只城投債中，僅379只債券使用了增信措施，占比僅為9 %，與2018年水平相近。增信方式仍以第三方連帶責任專業(yè)為主。事實上，大部分城投債發(fā)行人對外部增信依賴程度較低，采用外部增信多見于自身資質(zhì)較差，必須通過增信措施提高自身得以成功發(fā)債的情況。與之相對應的是，2019年有增信措施的城投債券平均發(fā)行利率
6.27%，比無增信措施的城投債平均利率
4.88%高139BP。

（六）城投債成本進一步下行，高級別主體成本優(yōu)勢進一步擴大

2019年發(fā)行的3,719只無增信城投債的成本區(qū)間為[
2.10%~
8.50%]，較2018年成本區(qū)間整體下下行。平均發(fā)行利率為
5.01%，較2018年平均利率下行72BP。對發(fā)行人主體級別進行分類可見，除主體級別AA-的發(fā)行人成本上升以外，各級別發(fā)行主體的平均發(fā)行利率均有所下行，與國債利差均有所收窄。同時，從不同級別發(fā)行人利率和利差變化幅度來看，高主體級別發(fā)行人發(fā)行成本降幅更大，成本優(yōu)勢更加明顯。從不同債項級別的城投債分類來看，AA+級別城投債的平均利率下行103BP，平均利差收窄61BP，成本降幅最大。

（七）月度發(fā)行利差整體下行，但AA級與高級別城投債成本差距擴大

從單月發(fā)行利差走勢來看，2018年1月-2019年12月，各級別無增信城投債的平均發(fā)行利差先升后降，整體呈收窄趨勢。2019年12月，債項級別為AAA、AA+和AA的城投債平均發(fā)行利差分別為149BP、182BP和313BP，較2018年1月分別收窄2
9.1%、2
8.4%和
6.5%。從收窄幅度不難看出，盡管三個級別的城投債均有利差收窄，但AA級城投債的利差收窄幅度要低于高級別城投債。對比AA級城投債與AAA城投債單月平均發(fā)行利差的差額來看，2019年1-10月份AA+與AAA級城投債之間的利差差額僅為50BP左右，而AA級城投債與AAA級城投債利差差額維持在200BP左右。即使12月這一差距縮小至全年最低的163BP，仍然高于2018年初水平。這說明盡管成本下降，但市場對于AA級城投債的風險偏好反而提高。

（八）三年期以內(nèi)城投債占比進一步提高，短期化趨勢減弱

從發(fā)行數(shù)量來看，2019年發(fā)行的城投債中3年期及更短期限的債券數(shù)量占比進一步提升，達到62%，相比2018年的57%上升了5個百分點。這說明城投公司當前對于短期限債券的使用更為頻繁。從成本控制角度，短期限債券利率相對較低，對于部分現(xiàn)金流壓力較大的發(fā)行人來說是優(yōu)先選擇。而從投資人角度，選擇短期限債券有利于規(guī)避經(jīng)營不確定性以及政策不確定性風險，投資者與發(fā)行人的共同訴求使得短期限債券受歡迎程度不斷提高。而從各債券品種的加權(quán)平均期限來看，2017年-2019年間，除短期券的加權(quán)平均期限小幅度上升意外，其余各主要城投債品種的加權(quán)平均期限均有顯著下降，全品種平均值從2017年的
4.01年下降至2019年的
3.5年。值得注意的是，2019年相比2018年，全品種平均期限有所上升，可見債券市場回暖對于投資者風險偏好產(chǎn)生了正面影響。

二、2020年城投債發(fā)行展望

（一）政策利好持續(xù)推進，城投公司在穩(wěn)基建過程中重要性凸顯

縱觀2019年，面對日益嚴峻的國際貿(mào)易沖突和世界經(jīng)濟形勢下行，我國高層的工作重心以加強逆周期調(diào)節(jié)以維持經(jīng)濟平穩(wěn)有序發(fā)展為主。這其中，促進基礎設施建設成為支持經(jīng)濟發(fā)展的重要因素之一，而城投公司作為地方單位開展基礎設施建設的主要抓手，在當前經(jīng)濟形勢和政策環(huán)境下的重要性不言而喻。

自2019年2月份以來，發(fā)改委、財政部、滬深交易所等多個單位連續(xù)發(fā)布多項iso三體系認證，或?qū)A設施建設任務提出明確要求，或直接對城投公司發(fā)債進行政策支持。例如19年3月滬深交易對城投公司進行窗口指導，對存在半年內(nèi)到期債務的城投公司，采用借新還舊方式的，放開“單50%”限制?？梢哉f2019年城投平臺發(fā)行公司債規(guī)模爆發(fā)，與監(jiān)管支持有很大關(guān)系。

11月13日，單位常務會議決定進一步降低部分基礎設施項目最低資本金比例，加強對基建支持力度。而本次涉及到資本金比例下調(diào)項目中，公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎設施項目恰好是城投公司主要承做項目。因此，這一政策對城投債未來項目開展具有重要積極意義。

從12月中央經(jīng)濟工作會議精神來看，2020年作為全面建成小康社會和“十三五”的收官之年，核心在于維持穩(wěn)定。而穩(wěn)投資和穩(wěn)基建則是維持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要手段。在金融風險防控方面，中央經(jīng)濟工作會議將“結(jié)構(gòu)性去杠桿”更新為“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，這標志著去杠桿暫告一段落，對整個債券一級市場形成利好。同時，2020年首日央行公布的降準資金已于1月6日成功落地，釋放長期資金近8000億元。城投債作為優(yōu)質(zhì)債券投資標的，在資金寬裕的市場環(huán)境下有望走出更好的利率表現(xiàn)。

（二）基建推動與存量債務到期雙重驅(qū)動，發(fā)行規(guī)模或?qū)⑦_到
3.7萬億元

城投公司是地方單位推動基礎設施建設的重要抓手，而城投債凈規(guī)模則在一定程度上體現(xiàn)了城投公司當年開展基建項目的能力或潛力。因此，在當前單位要求保證基礎設施建設穩(wěn)定，為“十三五”規(guī)劃完美收官的大背景下，2020年基建增速目標預計將在2018年和2019年基礎上有進一步提高。為實現(xiàn)這一目標，城投公司也將加力提速，凈規(guī)模料進一步增長。

再結(jié)合2020年城投債到期規(guī)模進行進一步分析，2020年城投債到期和提前償規(guī)模還已達到2017
7.64億元，接近2018年總到期規(guī)模。而2019年，城投公司當年發(fā)行當年到期的短期券規(guī)模為358
3.4億元。在當前宏觀經(jīng)濟需要進一步加大穩(wěn)投資調(diào)控的背景下， 2020年城投公司當年發(fā)行當年到期的短期券的規(guī)模將保持一定增速，預計在4000-5000億之間。由此推測2020年城投債總到期規(guī)模在
2.5萬億元左右。參考2019年城投債凈規(guī)模達到
1.2萬億元，若單位繼續(xù)推動基礎設施建設，提高基建增速目標，最保守估計2020年城投債凈將不低于2019年水平。以此進行測算，2020年城投債發(fā)行規(guī)?；?qū)⑦_到
3.7萬億元，并有較大可能向上突破。

國內(nèi)權(quán)威評級機構(gòu)中誠信國際評級有限公司出具2020年跟蹤評級報告，將四川能投的主體等級由AA+提升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。AAA主體評級為國內(nèi)較高等級，評級越高，意味著企業(yè)抗風險能力、盈利能力越強。

四川能投文旅集團是什么級別

國內(nèi)權(quán)威評級機構(gòu)中誠信國際評級有限公司出具2020年跟蹤評級報告，將四川能投的主體等級由AA+提升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。AAA主體評級為國內(nèi)較高等級，評級越高，意味著企業(yè)抗風險能力、盈利能力越強。

稍等一下哦親

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國內(nèi)權(quán)威評級機構(gòu)中誠信國際評級有限公司出具2020年跟蹤評級報告，將四川能投的主體等級由AA+提升至AAA，評級展望為穩(wěn)定。AAA主體評級為國內(nèi)較高等級，評級越高，意味著企業(yè)抗風險能力、盈利能力越強。

《2019年地方平臺城投債發(fā)行概況、利率、期限、增信發(fā)行分析及2020城投債發(fā)行展望和建議》

□益輝（單位金融師）

??????

2019年城投行業(yè)政策環(huán)境整體相對寬松，本文從發(fā)行概況、發(fā)行主體分布、發(fā)行利率、期限和增信情況等方面梳理了全年城投企業(yè)債券發(fā)行情況。2019年城投債市場回顧：風景這邊獨好。19年城投債是利差壓縮行情中最為受益的板塊。目前5Y及以下、AA及以上評級城投收益率水平全線降至
4.3%以下，與國開債利差壓降至分位數(shù)10%以下，已進入一城一地攻克的個券行情階段。

?????
一、發(fā)行概況：（一）發(fā)行及凈量。

?????? 2019年城投行業(yè)環(huán)境相對寬松，城投債發(fā)行量及凈量均創(chuàng)2017年以來新高。2019年全年城投債券總計發(fā)行3,299支，較2018年上升5
6.95%，發(fā)行規(guī)模為25,54
2.79億元，同比增長5
3.03%，城投債券在經(jīng)歷兩年低谷后再度放量回升，發(fā)行規(guī)模及發(fā)行支數(shù)創(chuàng)新高。

?????? 從凈量來看，2019年城投債券實現(xiàn)凈10,39
7.42億元，凈量創(chuàng)2017年以來較高水平。一方面，城投債券年度到期量自2018年邁入萬億元大關(guān)后，2019年進一步增長至
1.51萬億元，城投債券發(fā)行規(guī)模放量，實現(xiàn)了龐大到期城投債券的平穩(wěn)接續(xù)。另一方面，2019年城投行業(yè)政策寬松，環(huán)境改善明顯。

?? （1）中央定調(diào)妥善解決平臺到期債務問題。單位工作報告提出：鼓勵采取市場化方式，妥善解決平臺到期債務問題，不能搞“半拉子”工程。

? （2）企業(yè)債轉(zhuǎn)報效率提升，風險排查緩解到期債務周轉(zhuǎn)壓力。

?? （3）交易所放松借新還舊債券發(fā)行要求。3月滬深交易所窗口指導放松地方平臺發(fā)行公司債的申報條件（對于到期債務六個月內(nèi)的債務，以借新還舊為目的發(fā)行公司債，放開單位收入占比50%的上限限制）。上述政策有利于保障城投類公司債的到期償付，緩解公司債周轉(zhuǎn)壓力。

*凈量=期末城投債券存量-期初城投債券存量。

（二）各市場城投債發(fā)行情況

??????? 新發(fā)城投債券品種中非金融企業(yè)債務工具份額下降但仍為絕對發(fā)行主力，企業(yè)債券發(fā)行量同比大幅增長、占比維持上年水平，公司債券發(fā)行量及占比均顯著抬升。間非金融企業(yè)債務工具方面，2019年中期票據(jù)、（超）短期券及PPN等間非金融企業(yè)債務工具合計發(fā)行規(guī)模13,31
5.97元，同比增長1
4.82%，凈量為5,10
1.71億元，同比下降
4.11%，發(fā)行規(guī)模和凈量占年度總量的比重分別為5
2.13%和4
9.07%，雖然分別較2018年下降1
7.35和16
4.41個百分點，但仍為年度城投債券發(fā)行的絕對主力。分債券類型來看，中期票據(jù)發(fā)行量小幅下降；（超）短期券和PPN及其他間非金融企業(yè)債務工具發(fā)行量增長顯著，發(fā)行量占比明顯提升。

*外圈為2019年末占比數(shù)據(jù)，內(nèi)圈為2018年末占比數(shù)據(jù)。

??????? 企業(yè)債方面，2018年12月，單位發(fā)展改革委發(fā)改財金2018/1806號iso三體系認證支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，比照“加快和簡化審核類”債券審核程序。2019年2月，發(fā)改辦財金2019/187號要求各省規(guī)范轉(zhuǎn)報行為，提高轉(zhuǎn)報效率。還要求各省級發(fā)展改革委對轄區(qū)內(nèi)2019年企業(yè)債券本息兌付等風險進行全面排查，對于存在一定償債風險的企業(yè)債券，提前會同各方制定應對方案，有利于保障年內(nèi)城投類企業(yè)債的償付。受上述政策影響，2019年城投類企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較2018年大幅增長3
4.02%。

??????? 公司債方面，受交易所放松借新還舊債券發(fā)行要求影響，2019年公司債發(fā)行量和凈量分別大幅增長19
9.47%和27
6.44%，發(fā)行規(guī)模占比較2018年提升1
8.71個百分點至3
8.27%，該政策在緩解城投類公司債周轉(zhuǎn)壓力方面的政策含金量顯著。

???? （三）年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏

?????? 年內(nèi)各月發(fā)行量受到期規(guī)模及節(jié)日因素影響較大而呈現(xiàn)一定波動性，下半年城投債發(fā)行量穩(wěn)中有升，城投債凈量維持較大規(guī)模。

??????? 從各月發(fā)行量來看，2019年1月、3月及4月城投債發(fā)行規(guī)模處于高峰；2月份受到期債務規(guī)模較小以及春節(jié)期影響，單月發(fā)債規(guī)模處于年內(nèi)最低水平；5~7月發(fā)行量處于年內(nèi)相對較低水平但逐月增長；8~12月城投債發(fā)行量均在2,000億元以上，各月波動幅度相對較小。從各月凈量來看，2019年城投行業(yè)凈量變化趨勢基本同發(fā)行量變化趨勢一致，其中1月、4月、11月及12月處于年內(nèi)凈量較高水平，均超1,000億元，2月處于年內(nèi)最低水平。從不同市場城投債凈來看，間非金融企業(yè)債務工具年內(nèi)凈量波動很大，呈現(xiàn)先下降后抬升態(tài)勢；公司債整體波動增長，11月及12月凈量分別為99
8.76億元和1,14
6.75億元；企業(yè)債凈全年持續(xù)為負。

?????
二、發(fā)行主體行政級別分布。

????? 省級城投主體發(fā)行規(guī)模及占比下降，其余行政等級平臺占比均小幅抬升。從新發(fā)行債券來看，發(fā)行量方面，2019年省級平臺債券發(fā)行規(guī)模占比下降
4.90個百分點至
8.38%，市級以上平臺新發(fā)債券規(guī)模合計占比由6
1.86%小幅下降至5
7.79%（其中市級平臺占比4
9.42%，仍為發(fā)行主力）；市轄區(qū)平臺債券發(fā)行規(guī)模占比上升
2.78%，縣及園區(qū)平臺債券發(fā)行規(guī)模占比均呈現(xiàn)小幅上升。增速方面，2019年除省級平臺以外，各行政級別主體城投債券發(fā)行規(guī)模增速均顯著提高，省級平臺城投債券發(fā)行規(guī)模小幅下降
3.48%。

??????
三、發(fā)行主體及債項的級別分布。

?????? 新發(fā)債券主體資質(zhì)整體下沉，債項級別亦呈下行態(tài)勢。從新發(fā)行債券的主體級別分布變化來看，中債資信級別方面，2019年城投債券共計發(fā)行3,299支，對應城投主體1,198家，中債資信評定的主體級別為BBB+及A-占比分別上升
3.34%和
5.61%，而A+~AA主體合計占比下降
7.11%。新發(fā)債券對應主體的中債資信級別中位數(shù)由A下降至A-，低級別主體發(fā)行占比抬升。市場級別方面，AA主體占比小幅上升
4.77%，級別分布基本同2018年保持一致。整體看，2019年城投行業(yè)環(huán)境較為寬松，弱資質(zhì)主體發(fā)行難度有所下降。

?????? 分市場方面，城投類間非金融企業(yè)債務工具發(fā)行主體資質(zhì)下移較多，新發(fā)債券主體中債資信級別在A及以上主體占比由2018年的6
9.61%下降至6
3.44%；市場級別為AA的主體占比上升
3.20個百分點。企業(yè)債券主體的級別上移明顯，中債資信級別BBB及以下主體占比2
2.84%，較2018年下降
6.38%；市場級別為AA-的主體占比則大幅下降
10.93個百分點。公司債券發(fā)行主體級別BBB+~A檔主體占比抬升，高等級及低等級主體占比均下降，市場級別未出現(xiàn)明顯調(diào)整。

??????? 從新發(fā)債券的債項級別分布變化來看，2019年新發(fā)城投債券債項級別仍分布在AA、AA+和AAA三個級別，分布同2018年變化不大。具體而言，2019年AA和AA+債項占比均有所抬升，反映出城投行業(yè)環(huán)境相對寬松的背景下，中低資質(zhì)城投主體直接難度有所改善，考慮到一般短期券債項級別主要為AAA、PPN及非公開發(fā)行公司債券等絕大部分無公開債項級別，故此處僅選取一般公司債、一般企業(yè)債和中期票據(jù)作為三大市場債項級別分布變化的分析樣本。具體來看，一般公司債債項級別AAA級占比下降1
1.68個百分點至60.78%；企業(yè)債券債項級別AAA級占比變化較小，AA+債項占比由2018年的2
5.55%增至3
3.77%；中期票據(jù)債項級別亦向AA+和AA集中，其中AA+占比較高為4
1.93%。

??????
四、發(fā)行利率。全年新發(fā)城投債券發(fā)行成本整體下行，城投類非金融企業(yè)債務工具成本降幅較大，短期限和高等級債項成本下降明顯。在城投行業(yè)監(jiān)管政策相對寬松，貨幣市場流動性“合理充裕”的背景下，2019年新發(fā)城投債券以規(guī)模計的加權(quán)平均發(fā)行利率為
5.25%，較2018年大幅下降68個BP，全年城投債券發(fā)行成本顯著下行。分市場來看，2019年新發(fā)城投類非金融企業(yè)債務工具加權(quán)平均發(fā)行利率為
4.73%，較2018年下降9
6.81個BP，加權(quán)平均利率水平處于三大市場相對低位，且較2018年降幅最大。2019年新發(fā)公司債加權(quán)平均發(fā)行利率為
6.13%，較2018年下滑60.29個BP，加權(quán)平均利率水平在三大市場中相對較高；2019年新發(fā)企業(yè)債券加權(quán)平均發(fā)行利率為
5.25%，較2018年下滑5
7.90個BP，加權(quán)平均利率水平在三大市場居中。

?????? 從各月波動來看，2019年城投債券加權(quán)平均發(fā)行利率整體表現(xiàn)為在下行通道內(nèi)有所波動。年初，國辦發(fā)〔2018〕101號文釋放的寬松信號效應未減、央行降準為市場提供“合理充裕”流動性的背景下發(fā)行政策寬松。

五、展望2020年城投政策環(huán)境：

穩(wěn)增長仍為主線，但政策擾動加大。提振基建投資和地方專項債擴容仍是逆周期對沖重要抓手，機構(gòu)資產(chǎn)荒與分化格局延續(xù)，城投債投資的政策環(huán)境仍相對有利。但2020年政策擾動增多，①上半年CPI快速沖高破4望5，抑制寬財政發(fā)力；②專項債資金監(jiān)管趨嚴，投向土儲、棚改、還債收緊，影響地方和平臺資金來源；③大資管新規(guī)過渡期終結(jié)，非標iso三體系認證到期回表償還壓力較大，依賴非標、結(jié)構(gòu)化發(fā)行主體面臨再風險。2020年城投債券到期壓力比2019年整體緩解。但AA及以下中低評級到期規(guī)模與19年相近，仍面臨再壓力。江蘇、天津、浙江、重慶、湖南到期量最多，河南、遼寧、吉林等非公開債券到期量占比較高。

投資主線：絢爛回歸平淡，風光盡在險峰。目前城投已從板塊行情進入到一城一池攻克階段。

建議關(guān)注城投高等級永續(xù)債、私募債，壓縮流動性溢價；

交通類債務和平臺更受益于國開債務置換和政策支持；

高風險區(qū)域風險與機會并存，期限短、層級高、重要程度高是最主要擇券原則；

單位級園區(qū)、百強區(qū)縣資質(zhì)下沉掘金空間大，在控制區(qū)域經(jīng)濟、財力、債務率、平臺地位等前提下，發(fā)債時間早、有國開行信貸項目的平臺值得重點關(guān)注。

城投平臺“聯(lián)姻”租賃，最大的意義便是降低負債率。通過租賃代替部分，曲線從獲取資金，以緩解城投項目的資金難題和債務風險。但城投項目普遍周期長、投資大、回報慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯配問題；且總體上依附于單位，政策變化直接牽動違約率，這些都是租賃不得不面臨的風險。

城投平臺因單位而生，但在強監(jiān)管、緊及“去單位化”的背景下，城投平臺的日子越來越不好過。特別是、信托等渠道受阻，城投平臺不得不尋找新的出路。業(yè)界稱，今年城投平臺的壓力非常明顯，“目標是能夠先借到錢，成本已經(jīng)不是最主要考慮的問題。”于是，資產(chǎn)出表、資金到賬快、成本較高的租賃成為城投平臺的“座上賓”。

成本走高

2014年以來，單位接連發(fā)文規(guī)范城投平臺，一方面試圖剝離平臺與地方單位關(guān)系，使平臺走向市場化；另一方面禁止單位機構(gòu)為平臺提供專業(yè)或相關(guān)土地抵押，以期遏制地方單位隱性債務增量，化解地方債風險。不過業(yè)界分析，盡管“去單位化”是大勢所趨，但城投平臺的地位短期內(nèi)難以取代。在監(jiān)管和環(huán)境趨緊的背景下，部分財政實力較弱的平臺可能出現(xiàn)流動性緊縮問題，“找錢”依然是各家城投平臺的頭等大事。

以往，城投平臺主要通過和發(fā)債獲取建設資金，成本相對較低，對租賃其實并不待見。但眼下，地方債務風險逐漸暴露，授信渠道受阻，“找到一家能通過立項并且有錢放款的租賃公司就謝周謝地了?！?/p>

與此同時，租賃的態(tài)度也在發(fā)生變化?！白赓U的資金主要來自，就算有一部分自有資金，也不可能全部用到城投平臺上?！鄙虾Ｒ患易赓U公司負責人表示，對城投平臺授信約束同樣傳導到了租賃行業(yè)，租賃公司會對城投平臺挑挑揀揀，從原來的縣級往市級甚至省級走，并設有GDP等指標要求。

“2017年以來，城投平臺成本一直在走高，要求也更加嚴格?！比A東地區(qū)的一位信托公司負責人稱，根據(jù)項目評級不同，主體評級AA和債項評級AAA的平臺成本相對低些，其他項目成本都比較高，有些地方國有資本追求高收益，忽視高風險，這類風險較大、歷史違約率較高的地方城投平臺已被公司列入了禁止黑名單。

前述租賃負責人告訴新金融記者，城投項目利率主要是根據(jù)給租賃的授信利率水平而定，給金融租賃的利率通常在4%至6%之間，國有租賃在6%至8%，民營租賃則在7%以上。而租賃公司在這個基礎上至少會加上4%至6%的利率平衡風險，同時越往西部偏遠地區(qū)，討價還價的空間越小，成本更高。

記者注意到，城投平臺通過售后回租方式的成本比、發(fā)債、信托方式更高。具體來看，城投平臺獲取利率在7%左右，但已經(jīng)大幅削減投向城投平臺的項目，流動性受限；城投債目前的平均發(fā)行票面利率在6%左右，部分地區(qū)達到8%；信托的資金成本約8%；而金融租賃的成本處于8%至12%區(qū)間，其他租賃的綜合成本一般在10%以上，偏遠地區(qū)甚至達到14%至16%。

綜合來看，城投平臺分化明顯，一方面西南、西北等偏遠區(qū)域的城投平臺投資人較少；另一方面北上廣深等財政實力強勁的城投平臺仍受追捧，像上海浦東新區(qū)、北京朝陽區(qū)等經(jīng)濟條件良好的區(qū)域項目，租賃公司本身也很難獲得。

多渠道增信

我國租賃起步晚，但2008年以來發(fā)展迅猛，年增速一度高達80%以上。據(jù)中國租賃聯(lián)盟和天津濱海租賃研究院統(tǒng)計，截至2017年底，全國租賃企業(yè)（不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數(shù)約為9090家，同比增長2
7.4%；合同余額約為60600億元人民幣，同比增長1
3.7%。作為融物的典型行業(yè)，租賃以設備租賃、直接租賃起家，產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢明顯，但隨著行業(yè)競爭加劇，售后回租等“類信貸”模式盛行。這種模式下，租賃企業(yè)主要賺取利差收益，而非服務和管理收益。業(yè)界稱，該模式下的企業(yè)得到資金后存在被挪用風險，對交易雙方造成損失。

受訪人士稱，目前租賃公司和城投平臺合作項目幾乎都是售后回租模式，很少直接租賃，其中系金融租賃的城投項目約占其業(yè)務總量的20%至30%。

目前來看，城投項目新募集的資金大部分還是償還到期負債。事實上，城投平臺“聯(lián)姻”租賃，最大的意義便是降低負債率。通過租賃代替部分，曲線從獲取資金，以緩解城投項目的資金難題和債務風險。但城投項目普遍周期長、投資大、回報慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯配問題，靠借新還舊維系流動性；加上城投平臺總體上依附于單位，政策變化直接牽動違約率，這些都是租賃不得不面臨的風險。

“城投平臺通常代表單位進行市場，一旦出現(xiàn)違約，其所對應的污水管網(wǎng)、河道、綠化等租賃標的物根本無法處置與變現(xiàn)，走法律程序與社會曝光也很難起作用，且費時費力，而租賃公司投放的資金一般來自，還款壓力持續(xù)存在?！痹陬傋赓U（天津）有限公司總經(jīng)理方之庠看來，為降低風險，租賃經(jīng)手的城投項目大多引入了專業(yè)機制，小平臺時必須要有大平臺做專業(yè)，比如一個縣級平臺+市級平臺來專業(yè)，同時還有設備抵押、土地抵押等增信措施。

今年2月，發(fā)改委、財政部發(fā)布《關(guān)于進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》（業(yè)內(nèi)稱“194號文”），提出嚴禁申報企業(yè)以各種名義要求或接受地方單位及其所屬部門為其市場化行為提供專業(yè)或承擔償債責任等要求。這意味著，單位不再為城投項目兜底，城投平臺應建立市場化的投資回報機制，做到“誰借誰還、風險自擔”。業(yè)界分析，194號文出臺后，城投平臺企業(yè)債難度加大，發(fā)行利率抬升，租賃作為替代渠道有望成為城投項目的“救命稻草”。

城投公司發(fā)債流程

一、城投債的基本發(fā)行程序

城投債的基本操作流程如下：

1.申報材料的制作。

主承銷商制作全套申請材料、發(fā)行方案及組建承銷團。

專業(yè)機構(gòu)出具專業(yè)函。

審計機構(gòu)出具近三年審計報告。

iso認證老師出具iso認證老師工作報告。

評級機構(gòu)出具評級報告

2.申請審批。

通過地方發(fā)改委(或直接)向單位發(fā)改委上報發(fā)行材料。

單位發(fā)改委會簽人民、證監(jiān)會，批準債券發(fā)行。

3.債券發(fā)行。

向中債登、交易所提交發(fā)行批文等材料，安排分銷申報。

在媒體公布債券發(fā)行公告或募集說明書。

正式發(fā)行企業(yè)債券，主承銷商組織承銷團成員承銷。

二、城投債的主要發(fā)行條件

城投債的發(fā)行條件亦即企業(yè)債券的發(fā)行條件。因此城投債的發(fā)行條件主要受《公司法2》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》、《單位發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》(發(fā)改財金[2008]7號)、2010年6月《單位關(guān)于加強地方單位平臺公司管理有關(guān)問題的通知》、2010年11月單位發(fā)改委辦公廳關(guān)于《進一步規(guī)范地方單位投平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知》等法規(guī)的約束。

1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣
6.(2)
6.

中青創(chuàng)投設立的專業(yè)金融服務機構(gòu)已發(fā)展成為“具備資本市場主體信用AAA最高評級的全國性創(chuàng)新型類金融服務集團”，中青創(chuàng)投具備平臺、專業(yè)、資源三大優(yōu)勢。具體的服務流程有以下四步：

（一）確定融資擔保意向；

（二）推薦企業(yè)方對接洽談；

（三）融資擔保合同；

（四）后續(xù)跟進與反饋。